首次覆盖,给予结构件行业增持评级。随着消费电子硬件同质化程度提高,品牌厂商更多的依赖外观和用户体验来寻求产品差异化;产品的轻薄短小、外观靓丽离不开内、外结构件的协同创新,结构件受益于这一趋势单机产值持续增长,抵御出货量增速放缓压力,保持内生高增长。以金属外观件为例,我们预计2017年全球智能终端金属件市场183亿美元,复合增速20%,其中大陆厂商增长不低于30%。
    大陆结构件行业的四大新机会:产品、客户、材料、工艺。1)产品:可穿戴设备打开了结构件设计的新蓝海;2)客户:以华为、联想、小米为代表的本土品牌崛起,大陆结构件的话语权逐渐提升;3)材料:高附加值的蓝宝石、陶瓷、新型合金等新材料开始导入消费电子;4)工艺:激光加工、纳米模塑、CNC、液态金属、LDS/PDS天线融合等新工艺加速普及。由于消费者偏好会随潮流不断变动,而结构件形态也会随之变化;未来结构件行业的竞争不仅需要单一工艺的领先,更需要多种材料和工艺的综合理解,客户对结构件综合解决方案厂商的依赖度会增加,结构件厂商有望因此提升议价能力。
    盈利弹性源自良率和开工率,大陆企业具有后发优势。我们测算影响盈利能力的关键因素是良率和开工率,每10%的变动分别对应毛利率15%/6%;1)开工率源自订单,大陆结构件企业与本土品牌的规模相互匹配,A股的高估值溢价强化了投资能力和人才吸引力,没有历史产能包袱,在投资先进产能时具有后发优势;2)良率体现了企业核心竞争力,结构件尤其是金属件,由于工序很长,厂商间差异很大,出于供应链安全考虑,客户不得不迁就“第二、第三名”的水平,因此良率领先的厂商(比如可成、长盈)能够在较长时间保持高毛利。大陆厂商以小规模、后来者、备选供应商的身份切入,试错风险低,敢于快速迭代自身工艺,反而容易突破工艺瓶颈,实现快速追赶。
    本篇报告新增覆盖公司及评级。首次覆盖:长盈精密(增持),大族激光(增持),立讯精密(增持);维持评级:劲胜精密(增持),胜利精密(增持);预披露新股:蓝思科技;相关上市公司:豫金刚石(国泰君安有色团队覆盖,增持评级)。
    催化剂:iPhone6部分引入蓝宝石盖板玻璃,三星发布金属外观件新手机,国内采用高端外观件的手机热卖(比如华为P7、小米4)。
    风险提示。消费电子智能终端增速持续下滑;新型智能硬件(如穿戴设备)推进进度低于预期;资金环境恶化影响企业融资能力;环保政策趋严,高污染工艺面临产能约束。